发电设备龙头,传统行业需求低迷与费用增加拖累业绩。东方电气是全球最大的发电设备供应商和电站工程总包商之一,具有水电、火电、核电、风电、气电的“五电并举”发展格局,发电设备产量居世界首位。由于传统发电设备行业需求下滑,加之内部改革导致计划与费用大幅增加,公司2016年营业收入332.86亿元,同比下降7.59%;净亏损17.84亿元。
   
传统业务景气低迷,新能源发电业务表现亮眼。电力需求低增速的新常态下,传统发电行业设备新增需求十分有限,预计未来几年火电新增装机规模将控制在40GW以内。公司的定位是打造世界优秀的发电设备供应商,并着力打造风电、国际业务、太阳能、服务四个百亿产业,形成新的业务增长点和战略支持。当前公司海外市场收入占比11%,在“一带一路”政策推动下未来有望提升至30%。新能源发电业务方面,风电需求稳健,2017年国内风电装机规模有望达23GW以上,同时公司业务整合后风电毛利率有望回升;核电方面,“十三五”期间预计每年装机规模将达6GW以上,公司技术领先,常规岛与核岛市占率分别高达60%/40%,未来有望受益国内装机和核电装备出口。
   
收购集团资产,完善产业链布局。公司拟发行股票69亿元收购集团公司资产东方自控、清能科技、智能科技、中央研究院等,延伸和完善发电设备产业链。本次收购将公司业务范围扩展至电力电子与控制、金融、物流、贸易、新能源、工业智能装备等业务,使发电设备产业链得到延伸和完善,核心产业提质增效。同时,置入财务公司和国合公司,使得上市公司在产融结合、国际化经营方面将得到有力提升,并有望通过新增业务培育未来业绩增长点,提升盈利稳定性。
   
内部改革降本增效,2017年有望迎来业绩拐点。2016年由于受行业需求下降影响,公司毛利率出现较大幅度的下滑。随着未来传统发电设备毛利企稳,风电盈利能力的提升,以及核电等高毛利业务的占比上升,我们预计公司盈利能力有望得到有效提升。同时,公司积极进行全方位改革,推进降本增效工作,有望通过经营效率的提升,助力实现2017年扭亏为盈的目标。
   
投资建议:我们预计公司2017-2019年的收入分别为370/382/405亿元,增速分别为11%、3%、6%;净利润为6.01/12.15/15.69亿元,对应EPS为0.26/0.52/0.67元。传统发电设备行业有望在2017年见底,国际工程与新能源有望成为公司新的业绩增长点,内部改革降本增效,业绩拐点可期。首次覆盖给予公司买入-A评级,给予公司A股目标价14.00元。
   
风险提示:行业经营环境持续恶化;海外市场经营风险;盈利能力提升低于预期。